美联储降息：通胀的“戈多”何时到来？

美联储12月降息25个基点，但多位官员支持维持利率不变，市场预期出现重大逆转。2025年核心PCE通胀预期上调至2.5%，全年降息预期收窄至50个基点，这与9月大幅降息形成鲜明对比，显示出美联储政策的缺乏自洽性。

美国经济基本面依然强劲，劳动力市场未见疲软，零售销售持续增长，消费者信心高涨。在此背景下，通胀的回落如同戈多一般遥不可及，美联储的降息并未取得预期效果。鲍威尔在过去一年不断调整基准，以证明其货币政策的合理性，尤其是在2024年下半年，两次飓风事件为其政策调整提供了借口。

然而，持续降息是有代价的。美联储的风险偏好再次转向抗通胀，12月会议标志着连续降息的结束，新的阶段将是“走走停停”。2025年核心PCE通胀预期上调至2.5%，反映出美联储信心不足。考虑到特朗普政府的不确定性，未来降息次数可能少于预期，甚至可能只有一次。

美联储的利率限制性作用正在减弱，中性利率不再是降息的理由。此外，特朗普政府的政策干预和马斯克的改革也可能对美国经济造成冲击，这将成为新的不确定性因素。市场的一致性乐观情绪也值得警惕。

2025年的降息次数取决于特朗普，不再是单纯的货币政策问题，而是货币对策问题。