加密貨幣巨頭掀上市潮：華爾街狂歡或重蹈覆轍？
加密公司的“清零”式撤訴？美國監管風向驟變的狂飆前夜
從高壓到開放：SEC換帥與司法部的暗示
最近美國證券交易委員會（SEC）針對加密貨幣公司的一系列訴訟，突然像是變了個臉，搞了一出令人摸不著頭腦的“清零”式撤訴。Kraken、Consensys、Cumberland、Ripple、Robinhood、Nova Labs…這些名字哪個不是幣圈如雷貫耳？之前還劍拔弩張，恨不得把他們一網打盡，現在卻又偃旗息鼓，這葫蘆裡賣的到底是什麼藥？
更耐人尋味的是，SEC新任主席Paul Atkins的上任，這位老兄一上來就表態，要把建立數字資產監管框架當成“首要任務”。這話聽著好聽，但背後意味著什麼？過去SEC那種封閉、高壓的監管風格難道要徹底變了？要知道，這監管的鬆緊，直接關係到加密貨幣企業的生死存亡。
與此同時，美國司法部也跳出來“助攻”，明確表示加密貨幣開發者不應該為犯罪分子使用他們的代碼負責，這簡直就是給了加密貨幣行業一顆定心丸。代碼開源是行業的基石，難道以後誰用了你的代碼去幹壞事，你還得跟著吃官司？這邏輯想想都可怕。司法部的這番表態，無疑是給了加密貨幣創新開了一盞綠燈。
監管鬆綁下的IPO與併購熱潮：加密市場的整合與機構化
很明顯，這監管的風向一變，加密貨幣公司就像是打了雞血一樣，直接進入了“狂飆”模式。之前被壓抑的能量，現在都迫不及待地要釋放出來。最直觀的表現就是，美國的加密貨幣企業正在迎來一波IPO和併購熱潮。十幾家公司都鉚足了勁，想趕在這個窗口期衝刺上市，撈一筆是一筆。
此外，越來越多的項目乾脆選擇被收購，實現“體面”退出。自2024年11月以來，已經連續5個月併購數量超過10起，而且動不動就是大手筆，併購金額不斷刷新加密貨幣歷史新高。這說明什麼？說明加密貨幣市場正在進入一個整合和機構化的階段。小玩家的日子不好過了，未來一定是那些一站式、一體化的平台型加密貨幣巨頭的天下。
狂飆突進背後的隱憂：2021年的上市潮與未竟之夢
別看現在一片欣欣向榮，其實背後也隱藏著不少隱憂。2021年是加密貨幣行業的高光時刻，那時候比特幣價格一路飆升，加上低利率環境和SPAC的熱潮，很多加密貨幣企業都想趁著這股東風，通過IPO或者SPAC上市，圈一波錢，順便提升一下自己的市場影響力。
2021年4月14日，Coinbase在納斯達克成功上市，這被很多人視為加密貨幣行業主流化的里程碑。但並不是所有公司都有Coinbase這麼好的運氣。Circle、Kraken、Ripple、BlockFi、eToro，這些公司都曾經在2021年有過上市或者SPAC的計劃，但最終都因為監管的不確定性和市場的波動，導致計劃擱淺。這就好像一場夢，夢醒了，一切又回到了原點。
所以，現在的這波IPO熱潮，到底能不能持續？會不會重蹈2021年的覆轍？這還真不好說。
誰在敲開華爾街的大門？加密巨頭的上市進程
已在路上：Coincheck、Fold Holdings、Amber PremiumAmber的先行試水
說到上市，並不是所有公司都在紙上談兵。有些加密公司已經率先行動，敲響了華爾街的大門。日本的加密貨幣交易所Coincheck已經在2024年12月11日完成了合併上市，這也算是給其他躍躍欲試的公司打了一個樣。緊接著，Fold Holdings通過SPAC合併，在2月19日成功登陸納斯達克，這又給SPAC這條路上的玩家們帶來了一線希望。
還有Amber Group旗下的數字財富管理平台Amber PremiumAmber，也在3月份完成了合併上市。雖然這些公司的名氣可能沒有Coinbase那麼大，但它們的成功上市，無疑給了整個加密貨幣行業注入了一劑強心針。這也意味著，華爾街對於加密貨幣公司的態度，正在悄然發生轉變。
蓄勢待發：Circle、eToro、Kraken等老牌勁旅的再戰IPO
當然，最受關注的還是那些曾經折戟沉沙的老牌勁旅。Circle、eToro、Kraken，這些公司都曾經有過IPO的計劃，但都因為各種原因未能如願。現在，它們又抓住了這個難得的窗口期，再次向IPO發起了衝擊。這些公司可謂是身經百戰，經驗豐富，如果這次能夠成功上市，對於整個加密貨幣行業來說，無疑是一個巨大的利好。
目前，Circle、eToro、Bgin Blockchain、Chia Network、Gemini、Ionic Digital等公司已經提交了S-1/F-1文件，按照這個進度，很有可能在2025年第二季度正式上市。而BitGo、Kraken、Bullish Global、Consensys、Figure、Chainalysis、Blockchain.com等公司也已經表示有IPO的計劃，或者正在與顧問進行談判，預計在2025-2026年上市的可能性非常大。這些公司一旦上市成功，將會徹底改變加密貨幣行業的格局。
鯨吞蠶食：加密併購背後的野心與焦慮
一級市場的寒冬：併購成為項目退出的新選擇
如果說IPO是加密企業走向成熟的成人禮，那麼併購或許就是熊市中無奈但卻也務實的自救方式。一級市場寒意逼人，VC們捂緊錢袋子，以往那些靠燒錢講故事的項目，如今發現寒冬臘月裡，融資比登天還難。與其苦苦掙扎，不如找個“好人家”嫁了，至少還能落個善終。所以，越來越多的項目開始尋求被併購，這也算是當下環境下，一種比較體面的退出方式。
當然，除了那些熬不下去的小項目，一些頭部項目也開始加入到併購的行列中來。他們不再像以往那樣追求高估值，而是更加務實地考慮如何通過併購來優化產業佈局，擴大自身影響力。畢竟，在加密貨幣這個充滿變數的市場裡，單打獨鬥風險太大，抱團取暖才是王道。
Coinbase收購Deribit：交易所的“一站式”野望
要說近期最引人注目的併購案，莫過於Coinbase正在就收購Deribit進行深入談判。Deribit是誰？那可是加密貨幣衍生品領域的巨頭，特別是在期權方面，幾乎壟斷了整個市場。如果Coinbase能夠成功收購Deribit，那將會極大地提升自己在衍生品領域的競爭力，與幣安正面抗衡。
伯恩斯坦的分析師一針見血地指出，隨著交易所和經紀商/交易商模式開始融合，加密貨幣行業正在走向更加一體化的“一站式”多資產投資平台。簡單來說，就是以後的交易所不僅僅能交易現貨，還能交易期貨、期權，甚至股票、債券等等，讓用戶可以在一個平台上滿足所有的投資需求。
例如，Kraken 收購了 NinjaTrader，Robinhood 整合了 Bitstamp，這些都是為了擴展自己的業務範圍，打造更加全面的平台。而 Coinbase 收購 Deribit，更是將這種趨勢推向了新的高度。
從Crypto到Fintech：美國加密企業的轉型之路
隨著傳統資產進行代幣化，加密代幣和股票之間的界限正變得越來越模糊。未來的加密貨幣交易所，提供的將不再僅僅是現貨加密貨幣、加密貨幣衍生品，還會有代幣化股票，以及股票和股票衍生品。與此同時，像 Robinhood 這樣的經紀平台，也會進一步拓展加密貨幣和加密貨幣期貨業務。
這種趨勢意味著，數字資產證券、代幣化和中介機構的作用將會更加清晰，加密貨幣交易所和經紀商之間的重疊將會不斷增加，傳統金融企業和加密企業也會進一步合併。未來的美國加密企業，或許會更像 Fintech（金融科技），而不是單純的 Crypto。它們會更加注重合規性，更加注重與傳統金融的融合，最終成為金融體系中不可或缺的一部分。
機構服務：加密市場的新戰場
傳統金融的入場：特朗普時代的加密友好政策
要說加密市場的風向轉變，除了監管的態度之外，傳統金融機構的入場也是一個重要的推動力量。特朗普政府對於加密貨幣的友好政策，降低了機構進入這個領域的壁壘。美國貨幣監理署（OCC）批准區塊鏈原生貸款許可（如 Figure Technologies），鼓勵傳統銀行參與加密貨幣業務，這無疑是給了傳統金融機構一顆定心丸。
要知道，這些傳統金融機構可不是什麼善茬，他們資金雄厚，資源豐富，一旦進入加密貨幣市場，必然會帶來巨大的變革。從數字資產託管、代幣化、支付結算，到衍生品交易和合規解決方案，這些機構服務正在成為加密貨幣行業的主要盈利增長點。
散戶紅利殆盡：交易所的機構轉型之路
曾經，加密貨幣交易所靠著散戶交易就能賺得盆滿缽滿。但如今，隨著市場逐漸成熟，散戶紅利正在逐漸消失。一方面，整個加密貨幣市場缺乏新的敘事來吸引新用戶入場；另一方面，獲客成本越來越高，交易所的日子也越來越不好過。
在這種情況下，遵守美國監管並堅持合規的加密公司，開始將目光投向機構業務。畢竟，與散戶相比，機構客戶資金量更大，交易頻率更高，而且更加注重合規性。服務好這些機構客戶，才是加密貨幣交易所的未來。
巨頭的佈局：Coinbase、Kraken、Ripple的戰略選擇
為了擺脫對零售交易的依賴，Coinbase很早就開始在機構服務上進行佈局。從數據上就能看出，Coinbase的交易收入佔比，尤其是零售交易收入佔比正在逐年降低。與此同時，其訂閱與服務（面向機構）收入佔比卻在逐年增長。
截至2024年，Coinbase託管的資產規模已經達到了2200億美元，同比增長100%，這些資產主要來自於機構客戶（如對衝基金、ETF發行商）。過去一年，Coinbase更是成為比特幣現貨ETF的主要託管商。如果Coinbase能夠成功收購Deribit，除了可以擴張全球加密衍生品市場，也能夠增強其機構服務能力。
Kraken、Gemini等加密貨幣交易所也做出了同樣的選擇。Kraken重金收購美國零售期貨交易平台NinjaTrader，意在擴大衍生品市場的競爭力，並擴展機構服務能力。而Gemini近期通過提供美元支付支持，已經將機構服務業務擴張至歐洲和加拿大等地區。Ripple近期更是耗資12.5億美元收購加密貨幣友好經紀商Hidden Road，核心目的也在於擴大其面向機構投資者的服務。
代幣化：加密的下一個風口？
萬億美元的市場：Ripple與BCG的預言
如果說機構服務是加密貨幣行業的“里子”，那麼代幣化或許就是加密貨幣行業的“面子”。Ripple 聯合波士頓諮詢公司（BCG）發布了一份報告，預測代幣化資產市場將從2025年的6000億美元激增至2033年的18.9萬億美元，年複合增長率（CAGR）高達53%。這簡直就是一個天文數字，讓人不得不對代幣化這個概念刮目相看。
當然，任何預測都存在不確定性，但 Ripple 和 BCG 的這份報告，至少說明了一個問題：代幣化正在成為加密貨幣行業的一個重要發展方向。
從穩定幣到RWA：代幣化的無限可能
代幣化是指利用區塊鏈軌道記錄所有權並轉移資產（例如證券、商品和房地產）的過程。代幣化市場的主要應用場景包括貿易金融、抵押與流動性管理、投資級債券、私募信貸與碳市場等。
值得一提的是，和以往中文區將穩定幣和RWA賽道分別劃分不同，這份報告將穩定幣也被列入稱為資產代幣化的範疇。這基本上也是目前美國加密企業的必爭之地——代幣化（Tokenization）。Kraken 聯合 CEO 近期也曾表示，預計代幣化股票的規模將超過穩定幣。
三家獨角獸：Figure、Fireblocks、Securitize的代幣化生意
今年入選福布斯2025金融科技50強的三家加密公司Figure、Fireblocks和Securitize都在做代幣化生意，包括房地產、債券和股權代幣化等。
Figure Technologies 利用其自主開發的 Provenance 區塊鏈，提供房屋淨值貸款（HELOC）、支付解決方案和資產代幣化服務。此外，Figure 還推出了自己的代幣化資產。今年2月，SEC首次批准了Figure Markets（Figure Technologies子公司）開發“收益型穩定幣”YLDS的申請。
Fireblocks 的核心業務圍繞數字資產的安全存儲、轉移和發行，服務於金融機構、交易所、支付平台和 Web3 企業。去年9月，Fireblocks 以 1360 萬美元收購代幣化公司 BlockFold，以增強其為大型銀行和金融機構提供資產上鏈的能力。
Securitize 因與 BlackRock 合作推出代幣化資產 BUIDL 進入大眾視野。Securitize 提供一體化服務，涵蓋基金管理、代幣發行、經紀服務、轉讓代理和替代交易系統。
Circle的隱憂：從穩定幣到代幣化，能否擺脫利率依賴？
除了計劃 IPO，Circle 也在瞄準更大的代幣化市場。但 Circle 的 IPO S-1 文件顯示，其 95% 的營收來自短期美債收益，而其自身的業務如交易費、跨鏈橋和錢包等收入微乎其微。這說明 Circle 的業務過於依賴利率，一旦利率下降，其盈利能力將會受到極大的影響。
此外，高昂的合規成本和分銷成本也吞噬了 Circle 的大部分收入。這也暴露出 Circle 在業務模式上的問題。Circle於近期收購了 Hashnote 及其 USYC 代幣化貨幣市場基金，這或許是 Circle 擺脫利率依賴，轉型為代幣化平台的嘗試。但 Circle 能否成功轉型，還存在很大的不確定性。
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