中芯国际：业绩超预期，但估值风险犹存？

摩根士丹利近期发布研报，对中芯国际2025财年首季业绩表现给予积极评价。报告指出，在消费补贴和先进节点需求的推动下，中芯国际的营收和毛利率指引均超出预期。管理层预计，2025财年首季营收将增长6%至8%，毛利率将达到19%至21%，显著高于市场预期。

这一业绩增长主要受益于两方面因素：一是中国政府在今年第一季度推出的智能手机和个人电脑消费补贴政策，刺激了终端市场需求，预计将推动终端销售增长15%至20%；二是由于美国关税政策变化，客户提前囤货导致中芯国际在第一季度出现大量急单，这种订单增长势头可能延续到第二季度。

然而，尽管业绩向好，摩根士丹利仍维持对中芯国际“减持”的评级，并将目标价上调至38港元。这一评级调整主要基于以下考虑：

首先，先进制程产能仍然受限。虽然中芯国际在成熟制程领域表现出色，但在先进制程方面仍面临技术瓶颈和产能不足的挑战，这限制了其进一步的增长潜力。

其次，更高的营收并不一定意味着更高的利润。虽然更高的营收会带来更高的运营杠杆，但同时也会带来更高的折旧支出，这增加了盈利的不确定性。

最后，也是最关键的一点，中芯国际的估值过高。自去年11月中旬以来，中芯国际股价累计上涨约61%。根据摩根士丹利的预测，中芯国际今年的市账率将达到2.2倍，远高于其历史均值，甚至逼近2010年创下的历史高位。与此同时，其预测今年的股本回报率仅为4.8%，这使得其估值缺乏吸引力。

总而言之，中芯国际的短期业绩表现令人瞩目，但其估值风险不容忽视。投资者需要谨慎评估其长期增长潜力和市场竞争格局，才能做出更理性的投资决策。中芯国际未来的发展，仍然面临着来自技术、产能、以及国际地缘政治等多方面的挑战。 持续关注其在先进制程领域的突破，以及应对市场竞争和外部风险的能力，将是理解中芯国际未来走势的关键。